主产地依然“硬” 需求还是“强”!

来源：黯然失色网编辑：新疆维吾尔自治区时间：2025-04-05 06:58:55

亚洲国家储蓄率比较高，但金融基础设施落后，金融机构动员储蓄的能力弱，其结果是本地储蓄反被外资金融机构动员，集中表现为无论是个人还是机构，其储备都是美元，并最终以外资流入的形式返投亚洲。

在当前国际背景下，需要维持必要的资本管制，抑制热钱流入和防止资本外逃，加强国际资产配置的多元化和灵活度。美国、欧元区和中国的非金融部门债务占GDP的比重分别是280.8%、279.4%和286.6%，均超过了全球平均水平，这表明世界主要经济体正面临较大的债务风险。

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（四）坚定深化金融开放，推进国际金融合作在全球化不断深化的过程中，深入的金融合作所带来的共同利益是遏制金融对抗与单边制裁的重要力量。三是以《金融稳定法》统筹金融稳定治理的顶层设计，在完善现有金融法律的同时，加强风险防范、化解和处置制度建设截至2022年一季度末，中国的宏观杠杆率是277.1%，比上年末高4.6个百分点。三、政策建议习近平总书记对金融风险防范化解工作高度重视，强调金融安全是国家安全的重要组成部分，要坚持底线思维、问题导向，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。中国企业在美国的外商直接投资金额为1450亿美元，在欧盟的外商直接投资金额为830亿美元，另外还有不少企业在境外证券市场上市融资。

二是强化金融监管能力，特别是加强对系统重要性金融机构、各类基础设施和金融信息数据、中央和地方风险分担和监管职责等的统筹协调与问责，进一步深化行为监管、自律监管和社会中介组织作用，推进金融治理体系和治理能力的现代化。此外，为了完善国内金融市场功能，应进一步强化针对高科技企业的多层次金融市场建设，便利境外上市企业回归。面对这种形势，美国政府采用了扩张性的货币政策和财政政策，刺激有效需求，以便使d1回到d0的位置。

第二，M1增速飙升240%发生在2020年3月美联储资产翻番之后，同2008年以来美联储的QE和零利率政策并无关系。2008年次贷危机后，美国一直施行扩张性的财政政策。我们也只能在当前指出美联储2020年3月以后的货币政策过于宽松，为以后的通胀埋下了伏笔。为了维持平衡国际收支，美元就可能像Obstfeld and Rogoff 早年预言（但没有实现）的那样，大幅度贬值。

但美元走势是由多种因素决定的，很难仅仅就美联储是否升息判断美元走势。滞胀的阴影已开始在美国出现。

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2021年又有一次每人1400美元。在他的通胀公式中并不包含货币。由于国债收益率下降，投资者就只好进入股票市场和其他资本市场，买股票、买房产。在供给冲击并未减弱的情况下，如果扩张性财政、货币政策强度过大，在抵消了负面需求冲击影响从而抑制了产出下降（或经济增速下降）的同时，可能会使通货膨胀形势严重恶化。

本文认为，通货膨胀的发生首先必须有供求缺口。美国政府的极度扩张性财政政策对美国通胀形势的恶化难辞其咎。自1985年以来，美国的海外净债务持续增加。股市、房地产的价格上涨会产生财富效应。

市场预期2022年底联邦基金利息率将达到2.75%～3%。美国和西方国家的社会问题，例如，贫富差距、种族冲突、国家治理能力下降等问题或将进一步凸显。

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在这段时间，导致美元指数上升的主要原因应该是危机中的避险天堂效应。供给冲击使得s0移到s1、d0移到d1的位置上，新供求曲线的交点变成e1。

由于石油价格增长速度大大超过GDP增速，可以断定这一时期油价上升主要是供给冲击（港口运输瘫痪等）的结果。当前美国就业情况最大的问题是虽然失业率已创历史新低（百分之三多一点），但空缺率比较高。美国经常项目中的投资收入项目将由目前的顺差变为逆差，从而进一步恶化美国的国际收支状态。时至2022年4月，美联储的资产规模达到8.9万亿美元。上述情况可能主要是供给端形势改善的结果。2021年8月，鲍威尔依然坚持通胀是暂时性和过渡性的，直到2021年12月才突然宣布通胀是美国经济的头号敌人（Enemy No. 1）。

萨默斯则认为，严重的通货膨胀是美国在过去十几年执行扩张性货币政策的结果。2022年美国经济增速在第一、第二季度连续负增长，分别为-0.16%和-0.9%（后调整为-0.6%）。

后来是2020 —2021年每人600美元。通胀只是一个小风险（Small Risk），更大危险是受疫情影响美国居民不敢消费。

- 美元走势当前美元走强最主要的原因是美联储的升息。作为中国经济增长的外部环境，对于2023年的世界经济形势，没有理由感到乐观。

M1是现金和银行的活期存款，主要用来买东西。与此同时，2020年3月后M2迅速增加，而M1则几乎是垂直上升。次贷危机爆发之后，美联储执行零利率加QE政策（联储购买国债和MBS）。美国执行的紧缩性财政、货币政策导致了消费和投资需求增速的下降。

对于缩表，美联储是比较谨慎的，因为缩表对美国经济的冲击可能比升息更大、更难以控制. 现在，需要解答的问题是美国的通胀是否已经见顶？美联储今后的政策方向会如何变化？美国通胀形势的变化取决于两个因素：一是供应链的修复以及其他一些供给冲击因素的消除。第三，2008年以来，美国消费支出增速大致保持在2%，只是在2021年美国消费支出才开始快速增长。

值得注意的是自2004年3月到2007年7月，联邦基金利率由1%上升到5.4%。2021年4月又提出1.8万亿美元的《美国家庭计划》。

当然，由于黑天鹅事件难以预计，通胀前景仍有很大的不确定性。美国财长耶伦和美联储主席鲍威尔始终强调美国所面临的主要危险不是通胀，而是就业和经济增长。

两种冲击的叠加导致实体经济供求缺口（供给减少+需求增加）忽然扩大。如果没有供需缺口，发钱再多也不一定有用，即使直升飞机洒钱，如果捡起来就放到自己家抽屉里，也不会变成实际购买力，从而转化为通货膨胀压力。换言之，尽管美联储升息，美元指数仍可能因其他原因而走软。结论与启示对2022年9月至2023年美国和世界经济的简单预判是，美国经济陷入轻微衰退，以后是低速增长，经济增速将低于2008—2019年的平均增长速度。

此后是通过大量购买美国国债，抬高国债价格。需要再次说明，本文所说的需求冲击有两重含义。

在这一时期，石油价格为负肯定是右向需求冲击（总需求曲线向右方移动）的结果。2020年联邦财政赤字为3.1万亿美元，赤字率为14.9%。

从供给和需求两个方面来看，只能得出以下结论：美国通胀形势将会进一步好转。2020—2021年美国财政政策的扩张程度是第二次世界大战结束以来所仅见。

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